Uruguay: Pionier im nachhaltigen Finanzwesen

In den letzten Jahren wurden die internationalen Finanzmärkte durch das starke Wachstum der nachhaltigen Finanzwirtschaft revolutioniert. Dies bedeutet, dass Umwelt-, Sozial- und Governance-Faktoren, bekannt als ESG, bei Investitionsentscheidungen berücksichtigt werden. Das Wachstum in den letzten Jahren ist auf das Zusammentreffen zweier Tatsachen zurückzuführen: Einerseits gibt es immer mehr Unternehmen und Regierungen, die in Projekte investieren, die versuchen, die Auswirkungen auf die Umwelt zu minimieren oder soziale Aspekte und gute Governance-Praktiken zu fördern; andererseits gibt es immer mehr Investoren, die eine Rendite für ihr Geld anstreben, aber auch wollen, dass ihr Handeln durch diese Schlüsselfaktoren zu einer nachhaltigen Entwicklung beiträgt. Es gibt verschiedene Arten von Strukturen auf dem Schuldenmarkt, die mit Nachhaltigkeit zu tun haben. Einerseits handelt es sich bei grünen, sozialen und nachhaltigen Anleihen um „Mittelverwendungsanleihen“, die mit einem Umwelt- oder Sozialprojekt (oder einer Kombination aus beidem) verbunden sein müssen. Zum anderen gibt es Sustainability-Linked Bonds (SLBs), deren finanzielle oder strukturelle Merkmale an von den Emittenten ausgewählte Nachhaltigkeitsziele gebunden sind, die mit Hilfe von Key Performance Indicators (KPIs) gemessen und anhand der von ihnen angestrebten Nachhaltigkeitsziele bewertet werden. Werden die Ziele beispielsweise nicht erreicht, kann der Zinssatz nach oben angepasst werden, wodurch der Emittent benachteiligt wird. Somit sind VMS enger mit der allgemeinen Nachhaltigkeitsstrategie des Emittenten verknüpft und nicht an ein bestimmtes Projekt gebunden.

Während einige Staaten in der Region den Weg der nachhaltigen Finanzierung auf staatlicher Ebene eingeschlagen haben (Chile, Peru, Brasilien, Kolumbien, Mexiko und in jüngster Zeit Uruguay), schreitet die nachhaltige Finanzierung im Rest der Welt und auf Unternehmensebene schneller voran. Nach Angaben der Climate Bond Initiative belief sich die Emission von Anleihen dieser Art Ende 2022 auf insgesamt mehr als 3,7 Billionen US-Dollar. Diese Emissionen sind insbesondere bis 2021, als sie 999 Billionen US-Dollar erreichten, gestiegen. Im dritten Quartal 2022 belief sich das Emissionsvolumen auf 635,7 Billionen US-Dollar. Dabei überwiegen grüne Anleihen, die in den letzten Jahren mehr als 50 % der ESG-Emissionen ausmachten. Es gibt Unternehmens- oder Staatsanleihen in 98 Ländern und supranationale Anleihen. Europa sticht hervor, wo eine starke Umweltagenda vorherrscht, gefolgt von Asien-Pazifik und an dritter Stelle Nordamerika. In Lateinamerika ist die Entwicklung noch nicht so weit fortgeschritten. Unter den Ländern sind nach den supranationalen Emissionen vor allem die USA, Frankreich und China von Bedeutung. Auf institutioneller Ebene waren die drei wichtigsten Emittenten Ende 2022 die Weltbank, die Europäische Union und die Caisse d’Amortissement de la Dette Sociale. Auf die Staaten entfallen nur 8 % der Emissionen, was das Wachstumspotenzial für nachhaltige öffentliche Finanzen verdeutlicht. Diese müssen verstanden und in ihre allgemeine Finanzierungsstrategie integriert werden, damit sie zu einem besseren Zugang zu den Kapitalmärkten beitragen.

Obwohl sie wünschenswerte Ziele verfolgen, sind diese Instrumente nicht frei von Kritik und Verbesserungsmöglichkeiten. Unter den Verbesserungsmöglichkeiten sticht die mangelnde Homogenität der Parameter für die Einstufung als nachhaltig hervor. Zweifel bestehen auch hinsichtlich der endgültigen Bestimmung der Ressourcen und der Einstufung als „grün“. Aus diesem Grund besteht ein zunehmender Bedarf an Taxonomien, die klare und homogene Klassifizierungskriterien festlegen. Bei indikatorgebundenen Anleihen kommt erschwerend hinzu, dass die Zielvorgaben im Allgemeinen mit Unternehmenszielen verbunden sind und nicht mit wissenschaftlichen Empfehlungen in Verbindung stehen. Außerdem sind sie oft nur schwer mit anderen Emittenten zu vergleichen. Angesichts dieser Schwächen sucht der Finanzmarkt nach Möglichkeiten, das Konzept der grünen oder nachhaltigen Wirtschaft transparent zu machen und abzugrenzen. Eines der wichtigsten Instrumente sind die von der International Capital Market Association (ICMA) entwickelten Grundsätze. Im Zuge des Fortschritts der nachhaltigen Finanzwirtschaft hat die ICMA Grundsätze für die Emission von grünen Anleihen, Sozialanleihen, nachhaltigen Anleihen und an nachhaltige Indikatoren gebundenen Anleihen entwickelt. Diese sollen bewährte Praktiken sowie Transparenz und Offenlegung fördern und so die Integrität und Entwicklung dieser Märkte unterstützen.

Die Erfahrung Uruguays

Am 20. Oktober 2022 begab Uruguay seine erste nachhaltige Anleihe. Obwohl es nicht das erste Land in der Region war, das sich an nachhaltige Finanzierungen wagte, ist seine Erfahrung aufgrund der Merkmale der Emission einzigartig. Die von Uruguay begebene Anleihe ist im Rahmen der Nachhaltigkeitsanleihen (SLB) an die Erfüllung von Zielen gebunden. Um die Zielerreichung zu gewährleisten, wurden zwei Leistungsindikatoren (KPIs) ausgewählt: (i) Verringerung der Intensität der Brutto-Treibhausgasemissionen, ausgedrückt in CO2-Äquivalenten pro BIP-Einheit und (ii) Erhaltung der einheimischen Waldfläche im Vergleich zu 2012. Beide Indikatoren basieren auf dem ersten national festgelegten Beitrag (NDC), der 2017 im Rahmen des Pariser Abkommens vorgelegt wurde, und sind daher Ziele für 2025. Für jeden KPI hat Uruguay zwei Ziele für die Nachhaltigkeitsleistung festgelegt, die den Ehrgeiz gegenüber dem bereits anspruchsvollen unbedingten Szenario des NDC verstärken. Eines der neuen Merkmale der von Uruguay begebenen Anleihe ist, dass sie sich durch einen neuen symmetrischen Zinsanpassungsmechanismus auszeichnet, der die Kapitalkosten an die Erreichung der Ziele koppelt. Das bedeutet, dass die Zinsstruktur die Möglichkeit einschließt, dass der Kupon der Anleihe steigt (wenn das Land die Ziele nicht erreicht), konstant bleibt (wenn die Ziele erreicht werden) oder gesenkt wird (wenn das Land seine Ziele übererfüllt).

Der Plan sieht wie folgt aus:

KPI 1: Verringerung der aggregierten Brutto-THG-Emissionen (in CO2-Äquivalenten) pro Einheit des realen BIP (in %):

SPT 2.2: Übererfüllung der CDN-Verpflichtung: Erreichen eines Anstiegs der heimischen Waldfläche um mehr als 3 % im Vergleich zum Basisjahr 2012.

Während der Entwicklung der Anleihe wurde ein unabhängiger Bericht bei Sustainalytics in Auftrag gegeben, der die Übereinstimmung des Anleiherahmens mit den fünf Hauptkomponenten der von der International Capital Markets Association (ICMA) 2020 aufgestellten Grundsätze analysierte. In diesem Bericht wurde festgestellt, dass der Rahmen für die Emission dieser Anleihe durch staatliche Stellen mit den Grundsätzen für nachhaltigkeitsbezogene Anleihen (Sustainability-Linked Bond Principles – SLBP) in Einklang steht. Mit dieser Bewertung wurde einer der Hauptkritikpunkte an dieser Art von Instrumenten umgangen. Darüber hinaus ist eine jährliche externe und unabhängige Überprüfung der Fortschrittsberichte über die Erreichung der vorgeschlagenen Indikatoren während der Laufzeit der Anleihe durch eine Vereinbarung mit dem Entwicklungsprogramm der Vereinten Nationen (UNDP) vorgesehen. Die Anleihe wurde auf dem Weltmarkt in US-Dollar begeben und hat eine Endfälligkeit im Jahr 2034. Das Emissionsvolumen belief sich auf insgesamt 1,5 Milliarden US-Dollar, von denen 1 Milliarde US-Dollar gegen Barmittel und die restlichen 500 Millionen US-Dollar für den Rückkauf anderer Wertpapiere mit Fälligkeit in naher Zukunft (2024, 2027 und 2031) verwendet wurden. Trotz der derzeitigen Instabilität auf den internationalen Finanzmärkten konnte ein Aufschlag von 170 Basispunkten gegenüber der US-Benchmark-Anleihe erzielt werden.

Die Nachfrage überstieg bei weitem die ausgegebenen Beträge, was das Interesse der Anleger an dieser Art von Instrumenten zeigt. Die Emission hatte ein Volumen von 1,5 Milliarden US-Dollar und die Gesamtnachfrage erreichte 3,96 Milliarden US-Dollar, wobei 188 Anleger aus den Vereinigten Staaten, Europa, Asien, Uruguay und anderen lateinamerikanischen Ländern Interesse zeigten. Darüber hinaus beteiligten sich rund 40 Kunden zum ersten Mal an einer Operation in Uruguay, viele von ihnen mit einem besonderen Schwerpunkt auf nachhaltigen Anleihen. Diese Innovation ermöglicht es dem kleinesten spanischsprachigen Land in Südamerika, seine öffentliche Finanzstrategie mit den nationalen Nachhaltigkeitsverpflichtungen in Einklang zu bringen, und stellt es an die Spitze der nachhaltigen Finanzwirtschaft. Die Emission Uruguays ist Teil seiner umfassenden Finanzierungsstrategie und verdeutlicht das Potenzial dieser Instrumente, die Bedingungen für den Zugang zu den Kapitalmärkten kurz- oder mittelfristig zu verbessern, da der Schwerpunkt zunehmend auf nachhaltigen Finanzierungen liegt. Sie zeigt auch den Zusammenhang zwischen dem Umweltengagement eines Landes und seinem Kreditrisiko.

Die Rolle der multilateralen Banken

Die Entwicklung nachhaltiger Finanzmärkte stellt für multilaterale Banken sowohl eine Herausforderung als auch eine Chance dar. Diese Dualität liegt in der Tatsache begründet, dass sie die Banken dazu zwingt, Finanzierungsmechanismen zu überdenken, die ESG-Ziele einbeziehen. Die CAF, die Entwicklungsbank Lateinamerikas, hat sich dieser Herausforderung gestellt und entwickelt Instrumente, die wettbewerbsfähig bleiben und gleichzeitig zu den Nachhaltigkeitszielen ihrer Mitgliedsländer beitragen. Uruguay als internationaler Vorreiter kann ein Beispiel sein, das von anderen Mitgliedsländern der Institution nachgeahmt werden kann.