Der südamerikanische Binnenstaat Bolivien sieht sich mit der höchsten Inflation seit drei Jahrzehnten, einer allgemeinen Knappheit von fast allem – von Treibstoff bis hin zu medizinischen Gütern – und einer wachsenden Zahlungsunfähigkeit konfrontiert. Dennoch war das Land in diesem Jahr einer der besten Tipps unter den Schwellenländern. Der Preis seiner Dollar-Anleihen erreichte den höchsten Stand seit mehr als zwei Jahren, trotz des Zusammenbruchs der Wirtschaft und fast täglicher Proteste. Die Verschlechterung, die 2023 begann, veranlasste S&P Global Ratings letzten Monat, die Kreditwürdigkeit Boliviens um zwei Stufen auf CCC- herabzustufen, nur knapp über der Zahlungsunfähigkeit. Doch mit der Verschärfung der Krise wächst auch der Optimismus hinsichtlich eines möglichen politischen Wandels bei den Wahlen im August, so Steffen Reichold, Ökonom und Portfoliomanager bei Stone Harbor Investment Partners. Die Wetten auf einen Sieg eines marktfreundlichen Oppositionskandidaten haben den Aufschwung beflügelt und den Anleihegläubigern seit Jahresbeginn eine Rendite von 20 % beschert.
„Aus Sicht des Marktes gibt es gute Chancen für ein positiveres politisches Ergebnis”, sagte Reichold, der kürzlich seine Position in bolivianischen Anleihen von „untergewichtet” auf „neutral” angehoben hat. Eine neue Regierung würde es „viel wahrscheinlicher machen, dass die wichtigen makroökonomischen Herausforderungen angegangen werden können”. Ähnliches gilt für Kolumbien, wo die Erwartungen an eine neue Regierung im nächsten Jahr die Dollar-Anleihen trotz eines wachsenden Haushaltsdefizits auf den höchsten Stand seit drei Monaten getrieben haben. Auch brasilianische und chilenische Vermögenswerte haben von dieser Dynamik profitiert.
Das Chaos in Bolivien ist jedoch von ganz anderer Größenordnung
Die regierende Partei, die Bewegung zum Sozialismus, hat das Land fast zwei Jahrzehnte lang geführt, zunächst in einer Phase des Wohlstands dank steigender Rohstoffpreise, dann in einem langen Niedergang. Eine interne Spaltung der Partei hat die Umsetzung von Maßnahmen lahmgelegt und die Verabschiedung neuer internationaler Kredite zur Zuführung von Devisen in die Wirtschaft behindert. Anfang Juni starben mindestens sechs Menschen – darunter vier Polizisten – bei Zusammenstößen zwischen Demonstranten und Sicherheitskräften, die die Aufnahme des ehemaligen Präsidenten Evo Morales als Kandidat forderten. Eine aktuelle Umfrage sieht den rechtsgerichteten Unternehmer Samuel Doria Medina mit 19,6 % der Stimmen an der Spitze des Präsidentschaftswahlkampfs, gefolgt vom ehemaligen Präsidenten Jorge „Tuto” Quiroga (16,6 %) und dem Senatspräsidenten und ehemaligen Verbündeten der MAS, Andrónico Rodríguez (13,7 %). Die Wahlen finden am 17. August statt, eine Stichwahl ist für den 19. Oktober vorgesehen, falls kein Kandidat mehr als 50 % der Stimmen erhält.
Reichold warnt jedoch vor Unsicherheiten: 15,5 % der Wähler sind noch unentschlossen, was der MAS in der Endphase zugutekommen könnte. „Die Wählerschaft in Bolivien wird nicht sehr gut erfasst”, erklärte er. „Wir werden daher vorsichtig bleiben.” Der Optimismus wurde auch durch die kürzlich genehmigten Auslandskredite beflügelt, die laut Ramiro Blázquez, Stratege bei StoneX, „kurzfristige Erleichterung“ versprechen. Die Maßnahme, die das Ergebnis einer politischen Einigung zwischen der Regierung von Luis Arce und der Opposition ist, zeigt, dass auch andere Parteien „Anreize haben, eine totale Zahlungsbilanzkrise zu vermeiden“. Die internationalen Reserven sind in diesem Jahr um 42 % auf 2,8 Milliarden US-Dollar im Juni gestiegen, dank Goldkäufen und dem Anstieg des Goldpreises, was die Aussichten für die Fortsetzung der Schuldenzahlungen bis zu den Wahlen verbessert, fügte Blazquez hinzu. Sollte die rechte Opposition gewinnen, würde Bolivien wahrscheinlich eine marktfreundliche Umstrukturierung mit einem Wiedererlangungswert von 70 bis 75 Cent pro Dollar aushandeln, schätzte er.
Dennoch bleiben viele Investoren an der Seitenlinie
Bolivien steht weiterhin am Rande des wirtschaftlichen Zusammenbruchs. Die Knappheit an Dollar und Treibstoff sowie Unruhen trieben die Inflation bis Juni auf 24 % im Jahresvergleich. Präsident Arce räumte in einem Interview ein, dass die Regierung die Treibstoffversorgung für den Rest des Jahres nicht garantieren kann. Die Spannungen könnten sich mit den bevorstehenden Wahlen weiter verschärfen. Bolivianische Dollar-Anleihen mit Fälligkeit 2028 sind seit Jahresbeginn um 10,6 Cent auf 71,8 Cent gestiegen, wie aus Daten von Bloomberg hervorgeht. Der Zinsunterschied zu US-Staatsanleihen liegt jedoch weiterhin bei 17,9 Prozentpunkten und damit laut JPMorgan Chase & Co. auf einem der höchsten Niveaus unter den souveränen Staaten. Für Edward Glossop, Chefökonom bei Argo Capital, ist dies keine klare Wette. Die Opposition ist weiterhin zersplittert und hat keinen kohärenten Reformplan. Selbst wenn eine marktfreundliche Regierung gewinnen würde, stünde sie vor einem harten Kampf um die Sanierung der öffentlichen Finanzen. „Es wäre sehr schwierig für eine neue Regierung, Subventionen zu streichen und die Währung abzuwerten”, sagte Glossop. „Das ist für uns keine Option.”