Aufwertung des Wechselkurses: Schlüssel zur Inflationsbekämpfung in Lateinamerika

Das weltweit tätige Risikobewertungsunternehmen Moody’s Analytics weist in seinem neuen Bericht darauf hin, dass der Desinflationserfolg in Lateinamerika weitgehend auf die Tatsache zurückzuführen ist, dass die Zentralbanken über ein System freier Wechselkurse verfügten. Dies ermöglichte ihnen eine unabhängige Geldpolitik, die bei der Bekämpfung der Inflationsepisode doppelt wirksam war. Die Wirksamkeit der Geldpolitik lag sowohl auf der restriktiven Seite als auch auf dem Wechselkurseffekt oder der wettbewerbsfähigen Aufwertung. Die Inflationsepisode nach der Pandemie in der Region dauerte etwa zwei Jahre und erstreckte sich von Ende 2020 bis Mitte 2022, als die Inflation ihren Höhepunkt erreichte. Dank der Korrektur der Geldpolitik, nachdem die Zentralbanken von ihrer Fehleinschätzung des Charakters der Inflation überzeugt waren und die geldpolitische Lockerung beschleunigten, ging die Inflation zurück und der Prozess der Disinflation begann, wobei die Inflation in ihre Zielbereiche zurückkehrte. Abgesehen vom Wegfall der vorübergehenden Faktoren, die die Inflation antreiben, hat der disinflationäre Erfolg der lateinamerikanischen Geldpolitik zwei Komponenten.

Die erste ist die Straffung der Geldpolitik sowohl auf der Preis- als auch auf der Mengenseite, die auf den Nachfragedruck wirkte, der durch die Ausweitung und Verlängerung der Liquidität während der Pandemie entstand. Die geldpolitische Straffung erhöhte nicht nur die Kreditkosten, sondern schränkte auch die Verfügbarkeit von Krediten ein und wirkte sich folglich auf Konsum- und Investitionsentscheidungen aus. Der zweite Grund ist die wettbewerbsbedingte Aufwertung der lateinamerikanischen Währungen, die durch die Ausweitung der Spanne zwischen den lokalen Zinsen und den Auslandszinsen verursacht wurde. Da die Zentralbanken in der Region die Zinssätze schneller anhoben als die Banken in den Vereinigten Staaten und Europa, erhöhte sich die Attraktivität der lateinamerikanischen Anleihemärkte durch die Ausweitung des positiven Spreads. Dies zog Investitionen in die lokalen Märkte an, was wiederum die lateinamerikanischen Währungen stärkte.

Während die Straffung der Geldpolitik also direkt auf den Nachfragedruck im Inland wirkte, erzeugte die Aufwertung der Wechselkurse durch niedrigere Preise für importierte Waren einen Abwärtsdruck auf die Inlandspreise. Zusammengenommen hat dies in den meisten lateinamerikanischen Ländern zu einer Beschleunigung des Inflationsrückgangs geführt. Obwohl sie nicht das Ergebnis einer bewussten Politik zur Beeinflussung des Wechselkurses sind, sind diese Wechselkursaufwertungen wettbewerbsfähig, weil sie das Ergebnis einer spezifischen Politik sind, die einen indirekten Nutzen bringt, indem sie einen Abwärtsdruck auf die Preise erzeugt.

Dies bedeutet, dass die Konsolidierung der inflationären Konvergenz impliziert, dass die lateinamerikanischen Zentralbanken ein attraktives Wechselkursgefälle für einen ausreichenden Zeitraum aufrechterhalten müssen. Damit soll eine scharfe Umkehrung der Kapitalströme vermieden werden, die zu abwertenden Wechselkursreaktionen führen und die Konvergenz der Inflation in der Nähe ihres Ziels behindern würde. Dies bedeutet, dass die lateinamerikanischen Zentralbanken einen allmählichen geldpolitischen Lockerungszyklus durchführen sollten.