Die Schuldenkrise Venezuelas ist eine der größten ungelösten Staatspleiten weltweit, das Ergebnis jahrelanger wirtschaftlicher Zusammenbrüche und US-Sanktionen, die das Land von den internationalen Kapitalmärkten abgeschnitten haben. Das Nachbarland von Kolumbien, Brasilien und Guyana befindet sich seit Ende 2017 in Zahlungsunfähigkeit, als es Zahlungen für internationale Anleihen der Regierung und der staatlichen Ölgesellschaft PDVSA nicht leisten konnte. Seitdem haben unbezahlte Kapitalbeträge, aufgelaufene Zinsen und Rechtsansprüche im Zusammenhang mit früheren Enteignungen die gesamten Auslandsverbindlichkeiten Venezuelas weit über den Nennwert der ursprünglichen Anleihen hinaus ansteigen lassen. Eine PDVSA-Anleihe, die ursprünglich 2020 fällig wurde, war durch Anteile an der US-amerikanischen Raffinerie Citgo besichert, einem Vermögenswert, der nun im Mittelpunkt der gerichtlich beaufsichtigten Bemühungen der Gläubiger steht, seinen Wert zurückzugewinnen.
Die Schulden Venezuelas sind in letzter Zeit leicht gestiegen, da einige Spekulanten auf die Möglichkeit eines politischen Wandels setzen. Im Folgenden wird ein Blick darauf geworfen, was eine eventuelle Umstrukturierung beinhalten könnte und wer an die Tür von Caracas klopfen würde, um seine Forderungen einzutreiben.
WIE VIEL SCHULDET VENEZUELA SEINEN GLÄUBIGERN?
Analysten schätzen, dass Venezuela etwa 60 Milliarden US-Dollar an ausstehenden Anleihen in Verzug hat, während die gesamten Auslandsschulden einschließlich der Verbindlichkeiten von PDVSA, bilateraler Kredite und Schiedssprüchen je nach Berechnung der aufgelaufenen Zinsen und Gerichtsurteile bei etwa 150 bis 170 Milliarden US-Dollar liegen. Der Internationale Währungsfonds schätzt das nominale BIP Venezuelas für 2025 auf etwa 82,8 Milliarden US-Dollar, sodass die Schuldenquote zwischen 180 % und 200 % liegt.
WER HAT WAS?
Jahrelange Sanktionen, darunter ein Verbot des Handels mit venezolanischen Schulden, haben es schwierig gemacht, den Überblick darüber zu behalten, wer was hält. Der größte Anteil der kommerziellen Gläubiger besteht wahrscheinlich aus internationalen Anleihegläubigern, darunter globale Schwellenländerfonds und spezialisierte Investoren für notleidende Schulden, die manchmal als Geierfonds bezeichnet werden. Ebenfalls auf der Gläubigerliste steht eine Gruppe von Unternehmen, denen nach der Enteignung ihrer Vermögenswerte durch das Regime im Rahmen eines internationalen Schiedsverfahrens eine Entschädigung zugesprochen wurde. US-Gerichte haben unter anderem ConocoPhillips und Crystallex Entschädigungen in Höhe von mehreren Milliarden Dollar zugesprochen, wodurch diese Forderungen zu Schuldverpflichtungen wurden und die Gläubiger venezolanische Vermögenswerte verfolgen können, um ihre Forderungen zu begleichen.
Eine wachsende Zahl von gerichtlich anerkannten Gläubigern konkurriert um die Rückzahlung durch die Muttergesellschaft von Citgo im Rahmen von US-Gerichtsverfahren. Ein Gericht in Delaware hat Forderungen in Höhe von rund 19 Milliarden US-Dollar für die Versteigerung der PDV Holding, der Muttergesellschaft von Citgo, registriert, was den geschätzten Wert des Gesamtvermögens von Citgo bei weitem übersteigt. Caracas hat auch bilaterale Gläubiger, vor allem China und Russland, die sowohl Diktator Nicolas Maduro als auch seinem Mentor, dem ehemaligen Präsidenten Hugo Chavez, Kredite gewährt haben. Die genauen ausstehenden Beträge sind schwer zu überprüfen – Venezuela hat seit Jahren keine umfassenden Schuldenstatistiken mehr veröffentlicht.
EINE ENTFERNTE RESTRUKTURIERUNG?
Trotz regelmäßiger Markterholungen in letzter Zeit ist eine formelle Restrukturierung noch in weiter Ferne. Eine Umschuldung der Staatsschulden könnte durch ein IWF-Programm verankert werden, das fiskalische Ziele und Annahmen zur Schuldentragfähigkeit festlegt, aber Venezuela hat seit fast zwei Jahrzehnten keine jährliche Konsultation mit dem IWF mehr durchgeführt und bleibt von der Finanzierung durch den Kreditgeber ausgeschlossen. Die Sanktionen der USA sind ein weiteres Hindernis. Seit 2017 haben die sowohl von der republikanischen als auch von der demokratischen Regierung verhängten Beschränkungen die Möglichkeiten des Regimes, ohne ausdrückliche Genehmigung des US-Finanzministeriums Schulden aufzunehmen oder umzustrukturieren, stark eingeschränkt.
Die Beziehungen zwischen Washington und Caracas schwanken zwischen feindseligem Druck und begrenztem Engagement. Während der ersten Amtszeit von Präsident Donald Trump eskalierten die Sanktionen, während die USA den Oppositionsführer Juan Guaido anerkannten. Die Regierung des ehemaligen Präsidenten Joe Biden lockerte einige Beschränkungen, um nier eingehaltene Wahlversprechen zu fördern, gewährte jedoch keine umfassende Genehmigung für Schuldenverhandlungen. Zu den Maßnahmen der USA seit Trumps Rückkehr ins Amt gehörten militärischer Druck in der Karibik, die Beschlagnahmung einer Ölfracht, Drohungen mit einer Ölblockade und ein Landangriff.
WAS SIND WIEDERHERSTELLUNGSWERTE?
Investoren konzentrieren sich zunehmend darauf, wie eine zukünftige Umstrukturierungsvereinbarung aussehen könnte. Anleihen haben in diesem Jahr auf Indexebene eine Rendite von fast 100 % erzielt. Die Rallye erhielt im September neuen Schwung, parallel zur verstärkten militärischen Präsenz der USA in der Karibik. Analysten von Citi sagten letzten Monat, dass die Rallye der venezolanischen Anleihen die Erwartungen widerspiegelt, dass politische Veränderungen letztendlich Restrukturierungsgespräche ermöglichen könnten. Basierend auf ihren Annahmen wäre ein Schuldenschnitt von mindestens 50 % erforderlich, um die Tragfähigkeit der Schulden wiederherzustellen und die potenziellen Bedingungen des IWF zu erfüllen.
Nach dem Basisszenario von Citi könnte Venezuela den Gläubigern eine 20-jährige Anleihe mit einem Kupon von rund 4,4 % anbieten, zusammen mit einem 10-jährigen Nullkupon-Instrument zum Ausgleich für überfällige Zinsen. Unter Verwendung einer Ausstiegsrendite von 11 % schätzt Citi den Barwert des Pakets auf Mitte 40 Cent pro Dollar, wobei die Rückflüsse potenziell auf über 40 Cent steigen könnten, wenn Investoren zusätzliche bedingte Instrumente wie ölgebundene Optionsscheine erhalten. Andere Investoren skizzieren eine größere Bandbreite. Aberdeen Investments erklärte im September, dass es ursprünglich von Rückzahlungen von etwa 25 Cent pro Dollar für venezolanische Anleihen ausgegangen sei, dass aber verbesserte politische Rahmenbedingungen und Sanktionsszenarien die Rückzahlungen auf Werte zwischen 30 und 35 Cent pro Dollar anheben könnten, abhängig von der Struktur einer möglichen Vereinbarung und der Verwendung von ölgebundenen oder BIP-ähnlichen Instrumenten.
WIE IST DIE LAGE DER VENEZOLANISCHEN WIRTSCHAFT?
Die Annahmen zur Erholung stehen vor einem düsteren Hintergrund. Die venezolanische Wirtschaft schrumpfte nach 2013 dramatisch, als die Ölproduktion einbrach, die Inflation spiralförmig anstieg und die Armut zunahm. Obwohl sich die Produktion etwas stabilisiert hat, begrenzen niedrigere globale Ölpreise und Rabatte auf die venezolanischen Rohölpreise die Einnahmensteigerungen, sodass ohne tiefgreifende Umstrukturierungen kaum Spielraum für den Schuldendienst bleibt. Die jüngste Blockade sanktionierter Öltanker durch die USA trifft den Kern dessen, was von der venezolanischen Wirtschaft noch übrig ist. Millionen Venezolaner haben ihr Land auf der Suche nach neuen Möglichkeiten bereits verlassen, was die Unsicherheit hinsichtlich des Wiederaufbaus durch einen Braindrain noch verstärkt.